Texas Instruments（TXN.US）
Texas Instruments 是全球模拟芯片与电源管理主要供应商，在 AI 产业链中卡在供电网络环节，依靠自有晶圆厂、BCD 工艺和宽产品目录服务数据中心与工业终端。 2023-2025 年收入分别为 $17.519B、$15.641B、$17.682B，经历周期低谷后回到增长。
一、主营业务与产品矩阵
- 电源管理（核心）：产品包括 PMIC、功率晶体管、二极管和电源轨器件，数据中心是增量方向；数据中心端市场 2025 年收入 $15 亿，2025 年末年化运行率 $18 亿，高于 2024 年的 $9 亿。
- 信号链与模拟基础器件：产品包括放大器、数据转换器和传感器，覆盖宽精度、宽温度范围的模拟信号处理需求；公司整体收入 2025 年为 $17.682B，较 2024 年的 $15.641B 恢复增长。
- 嵌入式处理与连接：产品包括 MCU、无线与 RF 器件，面向工业和终端设备；2026 年 2 月宣布拟以 $71.74 亿收购 Silicon Labs，扩展嵌入式与连接产品组合。
- 内部制造与工艺平台：自有 300mm 晶圆厂和 BCD 工艺支撑电源产品迭代，更高电压 BCD 产品已送样；2023-2025 资本开支分别为 $5.071B、$4.820B、$4.550B。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
摩根士丹利抽取字段将基准情形与熊市情形混标；巴克莱目标价明显低于其他机构；摩根大通条目引用 2024 年 7 月评级历史，时间滞后，不宜直接与 2026 年条目比较。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-07-23 | 摩根士丹利 | $255 | Underperform；按 26x CY27E EPS 定价 |
| 2026-07-23 | 伯恩斯坦 | $250 | Market-Perform；按 30x FY27E EPS |
| 2026-07-05 | 高盛 | $200 | 12 个月口径；按 25x 标准化 EPS $8.00 |
| 2026-05-26 | 瑞银 | $295 | Buy；按 22x FCF 估值 |
| 2026-01-28 | 摩根大通 | $230 | Overweight |
| 2026-01-15 | 巴克莱 | $140 | Underweight |
四、竞争格局
模拟芯片市场并非一超独大，而是由多家厂商按产品目录、工艺和终端市场分层竞争。Texas Instruments 的位置是宽目录加自有产能，强项在电源管理、信号链和大规模成熟制程供给；数据中心供电给它打开新增长曲线，但这一领域也被 Infineon、ADI 等对手盯上。短板在于 MCU 和嵌入式连接面对恩智浦、意法半导体、瑞萨电子的存量竞争，且新厂折旧会在收入回升初期压制毛利率。
五、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿美元） | 156.4 | 176.8 | 198.6 | — | — | 摩根大通 |
| 净利润（百万美元） | — | 5,001 | 6,988 | 7,497 | 8,183 | 伯恩斯坦 |
| 经营现金流（亿美元） | — | 71.5 | 100.9 | 113.4 | 122.4 | 伯恩斯坦 |
| 资本开支（百万美元） | — | -4,550 | -2,548 | -2,423 | -2,545 | 伯恩斯坦 |
数据来源：伯恩斯坦 2026-06-23；摩根大通 2026-01-28。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 数据中心供电放量 — 数据中心端市场 2025 年收入 $15 亿，2025 年末年化运行率 $18 亿，高于 2024 年的 $9 亿。
- 工业与 broad-based 周期回升 — 2026 年第一季度收入 $4.83B、EPS $1.68，工业和数据中心共同推动业绩高于公司指引上限。
- BCD 工艺与自有产能 — 更高电压电源轨 BCD 产品进入送样，300mm 内部产线把工艺迭代和供给能力握在自己手里。
- 资本开支高峰回落 — 资本开支从 2023 年 $5.071B 降到 2025 年 $4.550B，现金流压力较建厂高峰阶段减轻。
- 并购补强嵌入式连接 — 拟收购 Silicon Labs 增加无线与 RF 产品线，使模拟平台从供电延伸到连接与控制。
空头（风险）
- 周期波动仍未消失 — 收入从 2023 年 $17.519B 降至 2024 年 $15.641B，2025 年恢复到 $17.682B，说明终端需求仍会大幅摆动。
- 毛利率低于上一轮高点 — 毛利率从 2023 年 62.9% 降至 2024 年 58.1%、2025 年 57.0%，新产能折旧和利用率仍是压力。
- 数据中心电源竞争加剧 — Infineon、ADI 等竞争对手同样覆盖电源和模拟产品，Texas Instruments 的增长需要持续拿到设计导入。
- 嵌入式市场强敌林立 — MCU 与连接产品面对恩智浦、意法半导体、瑞萨电子，收购 Silicon Labs 能否转化为平台优势仍需验证。
七、近期动态（倒序）
- 2026 年 4 月 Texas Instruments 发布 2026 年第一季度业绩，收入 $4.83B，EPS $1.68。
- 2026 年 4 月 Texas Instruments 在业绩发布同时披露第二季度业务指引。
- 2026-02-04 Texas Instruments 拟以 $71.74 亿收购 Silicon Labs。
- 2026-01-27 面向更高电压电源轨的 BCD 工艺产品进入送样阶段。
- 2025 年 12 月 优必选与 Texas Instruments 建立战略合作，在半导体生产线部署 Walker S2。
数据来源
- 摩根士丹利《Texas Instruments（TXN.US）Holding Up》2026-07-23
- 伯恩斯坦《Texas Instruments Inc（TXN.US）Q226 recap~The world is not enough？》2026-07-23
- 德银《Horizon Robotics（9660.HK）May autonomous~driving SoC up 35% YoY；front camera chip》2026-07-06
- 高盛《Americas Technology-Semiconductors-2Q Preview-Expect broad upside but run in sto》2026-07-05
- 摩根大通《Technology – Semiconductor Technical Materials》2026-06-22
- 瑞银《Semiconductors：UBS Evidence Lab inside： Semis Distributor Tracker ~ Positive mom》2026-05-26
- 摩根大通《Texas Instruments Poised for Above-Seasonal Growth Through ’26 as Broad-Based Cy》2026-01-28
- 巴克莱《U.S. Semiconductors & Semiconductor Capital Equipment：2026 Outlook， Earnings Set》2026-01-15
- 子行业全景见 供电网络